研究员：马梓航
报告摘要
1、新三板中药饮片行业第一股。年到年，源和药业分别为7.3亿元、11亿元和13亿元，新三板排名第一，三年复合增长率高达30.62%，远高于行业水平。而在净利润方面，源和药业-年实现利润为0.8亿元、1.0亿元和1.2亿元，排名新三板第一，三年复合增长率为23.56%。公司目前是新三板中药饮片领域中营收和利润规模最大的企业，盈利能力优秀，拥有稳定且优质客户。
2、政策春风满地，公司有望迎发展。中药饮片行业是国家重点发展行业，享受政策超福利待遇，包括有外资禁入、不取消药品加成、医院占比计算和不参加集体采购。在医保控费和两票制等政策整治下，中药饮片行业是唯一能够享受政策红利的行业。同时，随着医药行业GMP证书趋紧，部分企业将因此为退出市场，源和药业有望在一轮行业整治中站稳龙头地位。
3、中药配方引领行业趋势，藏红花突破新发展。（1）年-年我国中药配方颗粒销售额CAGR高达48.8%，随着中药配方颗粒相关政策放开在即，由于中药配方颗粒不取消药品加成、不计入药占比、使用便利、易于管理等特点，未来5年中药配方颗粒CAGR为40%，年有望突破亿元；（2）源和药业积极推进配方颗粒项目展，共计多种的颗粒配方已经完成研发并已申报，公司有望利用先发优势和规模效应，快速抢占新市场，给业绩带来新的增长点；（3）源和药业全力推进藏红花种植与深加工，目前公司拥有安徽省最大的藏红花种植基地。年初与浙江大学药学院合作，围绕藏红花的种植与藏红花药用方向做深入研究。未来，藏红花将作为公司发展的战略产品进一步壮大发展。
一、公司概况
安徽源和堂药业股份有限公司（以下简称“源和药业”，股票代码：.OC）成立于年2月，位于中国药都安徽亳州。公司自成立以来一直秉承着“源于自然，和德厚生”的经营理念，恪守诚信经营、行于大义的经营准则，坚持选地道药材、做良心好药的质量管理理念，将公司定位成集地产中药材种植、中药饮片加工、中药提取、制剂生产、养生保健类花茶生产、销售为一体的全产业链企业。年９月２日公司在新三板上市，目前公司注册资本为1.79亿元，股价5.96元/股，总市值10.65亿元。
1.1主营业务与产品
公司的主营业务是中药饮片及中成药的生产与销售以及中药材贸易。其中公司的主要产品为中药饮片，根据市场定位以及未来中药饮片行业发展的趋势，公司将饮片产品分为普通饮片、精制饮片、花茶系列产品等。
普通饮片是指用于除口服饮片的其他类饮片，根据统计，公司在报告期内销售的主要普通饮片产品包括黄芪、菊花、天麻、白芍、高良姜。
精品饮片是在普通饮片的基础上，精选出选材最为优质的产品，经过多道人工筛选程序，加工出片片匀称、色泽鲜亮的精品饮片。
公司在普通饮片、精品饮片的生产、加工的基础上，研发了针对不同客户群的花茶的系列产品。公司的花茶产品分为三个系列，分别是尊贵男人系列产品、花草袭人系列产品以及养生茶系列产品。
中成药，是以中草药为原料，经制剂加工制成不同剂型的中药制品，包括丸、散、膏、丹各种剂型。公司在积累了多年的饮片生产经验之后，开始整合下游医药制造业的资源，并投入人力物力，研发了几种中成药产品。
近五年来，源和药业公司主营业务收入构成相对稳定，中药饮片均达到80%以上，构成公司主要收入，其他以中药材贸易为主，中成药占比较少。
从图表得，年到年，源和药业中药材贸易营收逐步提升。年，公司中药材贸易收入占营业收入比重为18.65%，较年度的3.33%提高15.32%。主要原因是：年，随着国家GMP监管的力度不断加强，对中药材质量要求的不断提高，具有明显资源属性的合格、优质中药材越来越紧缺，价格不断上涨。公司随着客户需求多元化，公司开发了新客户，拓宽了新渠道，原材料需求增加。
1.2商业模式
公司属于医药制造业，公司主营业务为中药饮片、中成药的生产与销售以及中药材贸易。公司定位为集地产中药材种植、中药饮片加工、中药提取、制剂生产、养生保健类花茶生产、销售为一体的全产业链高新技术企业。
公司拥有完备的运营资质，取得了中药材贸易、代泡茶、配方花茶、提取制剂生产加工及销售的所有资质，拥有各类专利60余项。公司根据市场定位以及未来中药饮片行业发展的趋势，将饮片产品分为普通饮片、精致饮片、花茶系列产品等。公司的产品主要用于医疗以及养生保健领域，公司的主要医院、大型知名制药企业、流通批发企业、连锁药店等。公司通过在中药饮片行业上下游产业的布局，种植-采购-生产-质检-销售-研发的商业模式，旨在为客户提供全产业链的产品。收入来源绝大部分为主营业务收入。公司在生产到销售的全过程中，严格执行国家及行业标准，在公司的发展过程中建立了良好的口碑。
1.3股权结构
公司股东背景实力雄厚，医药行业背景股东及产业基金等，能够给公司带来市场资源，有利于推动公司产品结构升级。公司前十大股东：袁学才，上海国药股权投资基金合伙企业(有限合伙)，上海正海国鑫源投资中心(有限合伙)，广州立创五号实业投资合伙企业（有限合伙），吉林省国家生物产业创业投资有限责任公司，西藏善阵投资管理有限公司，浙江康威胜高温线缆有限公司，杭州龙庆地信股权投资合伙企业（有限合伙），佛山市东方禅控创业投资企业(有限合伙)，上海银烁资产管理有限公司-宁波睿渊投资中心（有限合伙）
自源和药业成立以来，公司的控股股东及实际控制人没有发生变化，控股股东及实际控制人均为袁学才。董事长袁学才从事中药饮片行业长达近20年，对行业有很深的理解和较强的把控能力。能够给予公司正确的战略指导，保证公司朝着一个正确的方向发展。
1.4公司战略
(1)积极推进配方颗粒项目发展
年源和药业与安徽中医药大学、合肥天元药物研究所合作，目前所合作的配方颗粒项目已完成施工建设，该项目有个中药品种，已向安徽食品药品监督管理局申报认证。配方颗粒项目的投产将为源和药业带来巨大竞争优势与利润空间。
(2)藏红花种植及研发
源和药业年初与浙江大学药学院合作，在藏红花深度研发作了大量工作。源和药业与中国药科大学合作，计划用5－10年的时间，围绕藏红花的种植与藏红花药用方向做深入研究：依托基地种植的藏红花，在藏红花球径复壮、增产技术、藏红花采花、超低温冷冻干燥、储存、藏红花应用于食品、功效食品方向上以及藏红花室内无土栽培及藏红花药理等方面做深入的研究。目前，源和药业已成功实验完成西红花的无土栽培种植技术。
藏红花作为源和药业未来发展的战略产品，源和药业准备在藏红花的种植与研发上打持久战、阵地战，为此源和药业与中国药科大学周锦祥（研究员，获得国家科技进步二等奖）、周素娣（博士生导师，拥有藏红花提取技术方面多项专利）合作，围绕藏红花的种植与藏红花药用方向做文章。
(3)继续扩大对外贸易，积极实行走出去战略
年，越南卫生部率团对源和药业进行考察。源和药业与越南政府、企业建立了良好的合作关系。源和药业中药饮片质量指标已成为越南对中国进口中药饮片的质量标准，公司产品也已成为相关质量规范样品。源和药业将继续保持与越南的合作关系，并寻求国际间的其他合作。
(4)强化中药饮片主导地位，扩大销售渠道
年源和药业的中药饮片销售将仍然保持主导地位，中药饮片的销售关乎公司的生存与发展，公司将一如既往地投入较大的人力与精力对年的大客户进行梳理，剔除一些进货量下滑同时付款拖延的客户，发展有潜力的客户，并在价格与服务上向这些优质客户倾斜。此外，源和药业积极布局市场高地。目前，源和药业已成立华南分公司（原深圳分公司），通过华南地区的巨大影响力辐射全国市场。同时，源和药业计划在杭州组建电商团队，以深圳与杭州的人才优势，把公司中药饮片及藏红花系列产品以较短的时间推向全国。
二、行业分析
2.1医药制造行业发展概况
从至年的十年间，我国制药行业发展迅猛，从不到亿元的产值，逐年增长到近亿元的产值。虽然增长率经过了年后的五年的下降趋势，但从年后，增长率又逐步复苏，在年超过了15%。在人口老龄化不断上升和人口红利下降的时代，恰恰是医药行业复苏的契机，行业需求稳定增长。同时，受益于政策支持，未来医药行业发展将是大趋势。
在总体产值逐年增加的同时，全国制药企业的净利润总量也不断攀升，由年亿元的净利润，增加到年超过亿元的净利润，且增速也呈上升趋势，有望在年突破亿元的净利润额。
2.2中药行业发展概况
根据全国股转公司公布的公司行业分类，公司属于中药饮片加工行业。
近年来，我国医药行业发展十分迅猛，而且这个发展势头还将持续。主要受益于人口老龄化、城镇化等。随着产业政策环境的不断改善和市场需求空间的不断扩大，中药饮片行业未来发展空间将非常广阔。
从中药材饮片营收占制药行业的比重来看，近年来均保持上升的趋势。年中药材饮片营收占制药行业的比重为2.69%，到年已上升到5.36%。中药材及饮片行业在我国制药工业中的市场和行业地位得到逐步加强。
中药产业包括中药材、中药饮片和中成药三大部分，中药饮片处于中药产业的中间环节，在中药产业中起到承上启下的作用。作为最具创新活力的医药板块，中药饮片在各药物子行业中独树一帜，销售收入复合增长率位居榜首。在医药工业各子行业中，增长最快的是中药饮片加工。根据调查统计，近两年医药工业销售收入整体增速跌破10%，但中药饮片工业销售收入依然保持在10%以上的高增长态势，一些已成规模的企业如同仁堂、康美药业等，市场规模有所扩张。近年，生活压力、环境卫生等因素影响了民众的健康，民众保健、疗养需求增加。-年，我国规模以上中药饮片企业销售收入复合增长率达18.02%，在我国医药工业七大子行业中名列第二。年，中药饮片加工行业销售收入接近亿元；年1-9月，规模以上中药饮片企业销售收入总额.60亿元，同比增长17.20%；实现行业利润总额.89亿元，同比增长18.32%。
年到年，中药材及饮片营业收入及净利润保持快速增长态势。营业收入从年48.65亿元增长到年.36亿元，年均复合增长率高达29.7%；净利润从年9.13亿元到年45.40亿元，年均复合增长率为25.8%。
年是中医药发展“十三五”规划及各项政策全面落实之年，在前期战略规划的基础上，国家各部委先后又发布了多项有利于推动中医药发展的政策、法律及规划。其中，国家中医药管理局、国家发展改革委联合印发的《中医药“一带一路”发展规划(—年)》中提出，到年，我国将与沿线国家合作建设30个中医药海外中心，颁布20项中医药国际标准，注册种中药产品，建设50家中医药对外交流合作示范基地；《“十三五”卫生与健康规划》、《“十三五”国家老龄事业发展和养老体系建设规划》等重要文件，明确了中医药在健康、养老、对外交流合作等方面的发展规划；《“十三五”中医药科技创新专项规划》指出通过科技创新发掘中医药科学内涵，推动中医药的传承与创新；《中华人民共和国中医药法》于年7月1日起实施，正式以法律形式确立了中医药事业的重要地位，明确了中医药的重要地位、发展方针和扶持措施，为中医药事业发展提供了法律保障。
此前，国务院印发的《中医药发展战略规划纲要》将中医药发展规划升级至国家战略。战略规划提出两个阶段性目标，到年实现人人基本享有中医服务，中医医疗服务体系进一步完善。规划首次提医院床位达到0.55张，每千人口卫生机构中医职业类（助理）医师达0.4人，中药工业总产值占医药工业总产值达到30%以上，中医药产业成为国民经济重要支柱之一；到年中医药服务领域实现全覆盖，中医药健康服务能力显著增强，对经济社会发展和人民群众健康保障的贡献率更加突出。
受宏观经济影响，中医药行业增速近两年虽有所下滑，但随着国家政策在产业、中医药事业发展等各方面的政策扶持，中医药行业将迎来长足发展。与此同时，作为中药细分领域的中药饮片，随着在医疗机构等终端不纳入药占比、不计入零差价的政策出台，以及中医药与养老、旅游、互联网、食品、体育等融合形成的新业态，中药饮片也将迎来发展的黄金期。
2.3行业政策春风满地
近年来，随着社会经济发展，我国居民消费结构升级、人口老龄化加快、疾病模式转变，加之基本医疗卫生制度不断完善，医疗技术水平不断提高，群众的医疗服务需求得到释放，我国医疗卫生事业进入快速发展阶段，医疗费用上涨较快。同时，医药费用结构和增长情况也存在一定的不合理因素，医院的费用在医药费用总量中占比较大，医疗服务量尤其是住院服务量增长较快，药品、大型医用设备检查治疗和医用耗材收入占比较高等。为切实减轻群众看病就医负担，确保医保基金可持续，增强深化医改的综合成效，国家出台一系列整治医疗制药行业的指导性文件。其中医药控费、两票制大大改变了医药行业的发展形势，医药行业利润空间受较大冲击。然而中药饮片行业以其独特的优势避免于这一系列医疗改革中，对于中药饮片行业的发展具有重大支持。
中药饮片行业的快速增长，得益于近年来国家对中医药的政策扶持以及对饮片行业的政策倾斜，如“十三五”中陆续出台多个发展规划，加大对中医药产业的扶持力度；发布的《国家基本药物目录（基层部分）》，将所有常用中药饮片都收录进去。政策的暖风让中药饮片行业享受到超药品待遇，包括有外资禁入、不取消药品加成、医院占比计算和不参加集中采购。
外资禁入：中药饮片属于我国传统中药产业，多年来一直将其纳入国家重点保护范围，始终属于禁止外商投资的行业，不受外资冲击。年《外商投资产业指导目录》明确规定禁止外商投资“传统中药饮片炮制技术的应用及中成药秘方产品的生产”，并且禁止出口“中药饮片炮制技术”。年、、年及最近年修订的《外商投资产业指导目录》，都重申上述禁令。
不取消药品加成：年11月，《国务院深化医药卫生体制改革领导小组关于进一步推广深化医药卫生体制改革经验的若干意见》公布，医院取消药品加成，采购实行“两票制”。目前我国在医疗机构逐步推行医药分离，取消以前医疗机构实行的药品批发价加成15%销售的政策，实行新的药品“零加成”销售制度。医疗机构的中药饮片销售仍然享受药品加成政策，在当下化药和中成药零加成的大环境下，医院有加大中药饮片销售的动力。
医院占比计算：总体而言，我国存在医疗费用不合理增长问题，突出表医院医疗费用总量增幅较快，药品收入占比较大。为切实减轻群众看病就医负担，确保医保基金可持续，增强深化医改的综合成效，《医院医疗费用不合理增长的若干意见》提出，破除以药补医机制，理顺医疗服务价格，降低大型医用设备检查治疗价格，合理调整提升体现医务人员技术劳务价值的医疗服务价格，医院药品收入占医疗收入比重，力争到医院药占比（不含中药饮片）总体下降到30%左右。其中，中药饮片排除在外，有助于在这一轮医改降费下稳定和发展中药饮片市场。
不参加集中采购：近年来，随着我国人口结构逐渐改变，我国开始步入老龄化社会，国家基本医疗保险基金结余不断下降，降低药费，控制医保费用支出成为医药医疗行业持续利空。各省市地方在医药采购上实现集中招标采购，广东、安徽、福建等省份药品招标价格降幅较大，给各类药企带来沉重业绩压力，但是中药饮片由于在储存、运输和分销过程中存在霉变、损耗等因素，而且由于中药饮片品类、质量、等级繁多等因素，如贝母分为川贝母、浙贝母、伊贝母、皖贝母、土贝母等，难以实行统一定价，不在各地药品集中采购降价范围内。
2.4行业前景
2.4.1需求体量持续扩大
从市场的需求规模来看，截止到年，我国65岁以上老龄人口约为1.58亿，占总人口的比例达到11.39%，我国步入了老龄化社会，尤其是目前已接近上世纪60年代婴儿潮的退休时点，届时老龄化程度将进一步加剧，医疗压力增大。老年人是疾病的高发人群，医学检验服务及用药需求提高，进一步为医疗市场提供了更多的消费人群；并且空气污染及城市快节奏等因素，使得对医药保健服务需求升级，促进医药行业的发展。
从经济发展的角度来看，随着我国经济得到快速发展，国内生产总值平稳增长，居民收入水平得到了显著提高。年国内生产总值约为亿元，同比增长6.9%；全国居民人均可支配收入约为2.6万元，扣除价格因素，同比实际增长7.3%；并且全国居民人均消费支出为元，同比实际增长了5.4%，人们用于食品的支出占总支出比例有所下降，年恩格尔系数为29.3%，同比下降0.8个百分点。在经济发展的大趋势下，居民生活水平持续上升，人民对于生活质量有了更高的要求，尤其是健康医疗方面。在居民消费支出中，-年医疗保健消费支出占比逐步上升，预计未来居民在医疗保健上的消费支出将进一步上升。
2.4.2中药饮片行业整治，行业集中度提高
中药饮片一直存在着生产专业化、规范化的问题，有数据显示中药材整体不合格率在30%左右，一些传统产区不合格率更高。从年起，要求所有中药饮片生产企业必须在符合GMP条件下生产。据国家食品药品监督管理总局以往公布的数据，年共收回张GMP证书，年全国共收回张GMP证书，年全国共收回张GMP证书;其中，重要饮片行业乃是GMP证书收回的重灾区，多年来其比例均高于50%。而年已经过去了6个月，据有关统计，年1月1日-6月30日(以公布计)全国共收回张(97家)GMP证书，也就是说每两天就会收回1张，以此推断年全年收证情况会远远大于前三年每年收证的量。虽然从总量上还无法和往年进行直观比较，但是进入5月份飞行检查的力度明显在加大，收回通报屡见报端，愈发收紧的政策监管态度要求所有中药饮片生产企业必须全部满足GMP条件下的成立，这预示着今后中药饮片市场将更加规范，难以达到标准的小型厂商会逐步被清理出市场，市场整体规范和集中度将会逐步提高。
未来，中药饮片行业集中度将逐步益提升，具有较大的生产规模、良好的管理规范、严格的产品质量控制的企业将脱颖而出，源和药业作为中药饮片的龙头企业，在规模及技术优势下将受益于行业经营证书的政治，有利于龙头企业做大做强。
2.4.3中药配方颗粒迎来快速发展期
中药配方颗粒生产企业资质的放开、医院的放开和对中药配方颗粒医保报销的扩容将加快我国中药配方颗粒行业的发展进程。根据前瞻网数据显示，我国中药配方颗粒是医药行业增速最快的子行业之一，行业规模从年的2.3亿元扩张到年的近82亿，年均复合增速超过40%，相应地，中药配方颗粒在中药饮片的比重也从1.2%提升到5.1%左右。过去几年中药配方颗粒行业快速增长的核心逻辑是对传统中药饮片的替代，未来随着利好政策的不断释放，这个趋势仍将维持下去，预计未来几年仍能保持40%以上速度增长。如果到年中药饮片市场有15-20%市场被配方颗粒占据，那么预计到年中药配方颗粒市场规模在亿元。
随着监管趋严，公司在质检方面加强检测，合规生产，确保公司产品符合国家药典标准。为适应不断革新的新技术，公司与浙江大学药学院合作开发中药饮片自动化生产线。同时，公司在年开始，公司加大力度投入颗粒配方研发，全年共计多个品种的颗粒配方已经完成研发并已申报，公司有望利用全产业链和规模效应，快速拓展配方颗粒市场，带来新的业绩增长点。
三、投资亮点
3.1营收、利润新三板第一股
与新三板其他中药饮片企业相比，源和药业近几年的营业收入和净利润均排名第一。-年，源和药业公司总收入分别为.09万元、.77万元和.42万元，要高于新三板行业平局水平，在新三板中排名第一。其中，源和药业总收入三年复合增长率为30.62%，远高于新三板中药行业平均水平12.61%。在净利润方面，源和药业实现利润.4万元、年实现净利润.54万元、年净利润增长到.28万元，在新三板中药行业中排名第一。
在营业利润率和销售净利润方面，源和药业远远领先新三板中药行业平均水平。其原因在于源和药业的规模优势和产业整合优势，源和药业是新三板中药行业第一股，占据龙头地位。同时，源和药业通过近几年战略发展，在产业链各端充分发展，形成了从上游到中游到下游的产业链，很好地整合了产业资源，减低运营成本。
3.2领先中药配方颗粒研发
对传统中药饮片替代方面，中药配方颗粒是用符合炮制规范的传统中药饮片作为原料，经现代制药技术提取、浓缩、分离、干燥、制粒、包装精制而成的纯中药产品系列。其有效成分、性味、归经、主治、功效和传统中药饮片完全一致，保持了传统中药饮片的全部特征，能够满足医师进行辩证论治，随证加减，药性强、药效高、同时又具有不需要煎煮、直接冲服、服用量少、作用迅速、成份完全、疗效确切、安全卫生、携带保存方便、易于调制和适合工业化生产等许多优点。
年公司与安徽中医药大学、合肥天元药物研究所合作，公司与安徽中医药大学、合肥天元药物研究所合作的配方颗粒项目已完成施工建设，目前该项目有个中药品种，已向安徽食品药品监督管理局申报认证。中药配方颗粒用中药饮片作为原料，符合公司全产业链布局策略。公司有望利用全产业链和规模效应，快速拓展配方颗粒市场，给业绩带来新增长点，为源和药业带来巨大竞争优势与利润空间。
3.3独占藏红花新型中药材资源
公司新产品方面的经营目标为全力推进藏红花种植与深加工。公司目前拥有安徽省最大的藏红花种植基地。公司年初与浙江大学药学院合作，在藏红花深度研发作了大量工作。公司与中国药科大学合作，计划用5－10年的时间，围绕藏红花的种植与藏红花药用方向做深入研究：依托基地种植的藏红花，在藏红花球径复壮、增产技术、藏红花采花、超低温冷冻干燥、储存、藏红花应用于食品、功效食品方向上以及藏红花室内无土栽培及藏红花药理等方面做深入的研究。目前，公司已成功实验完成西红花的无土栽培种植技术。
藏红花作为公司未来发展的战略产品，公司准备在藏红花的种植与研发上打持久战、阵地战，为此公司与中国药科大学周锦祥（研究员，获得国家科技进步二等奖）、周素娣（博士生导师，拥有藏红花提取技术方面多项专利）合作，围绕藏红花的种植与藏红花药用方向做文章。
3.4区位优势突出、客户关系优质
目前，我国围绕历史四大药都基本形成覆盖全国范围的17大中药材交易中心格局，17大中药材交易市场中药材流通量已经占全国中药材交易总量的70%左右。中药饮片企业围绕中药材全国交易市场成立和布局，形成中药材、中药饮片价格产业集群。
公司位于全国中药材贸易基地亳州，地缘优势明显。亳州地处安徽西北部，有中华药都之称，汉代名医华佗的故乡，是全国规模最大的中药材交易市场，年亳州市中药材交易中心年交易量已突破亿元。因此，亳州的中药行业的发展由来已久，而当地的政策环境有利于中药材行业的发展。源和药业成立于年，经过10多年的积累、发展，已成为亳州地区中药饮品行业标志性的企业之一，公司的中药材种植以及饮片生产规模都位于亳州市前列，在亳州的中药饮片行业占据了较高的市场份额，已成为亳州地区中药饮品行业标志性的企业之一，无论在定价、选材等方面都具有明显的竞争优势。
公司的产品主要用于医疗以及养生保健领域，公司的主要医院、大型知名制药企业、流通批发企业、连锁药店等。经过10多年的发展，公司已经积累了一大批稳定、优质的客户，并且跟他们建立了良好的长期合作关系。目前与公司合作且在国内中医药行业有相当影响的客户有：湖南润阳医药有限公司、湖南星浩医药有限公司、常州博禾药业有限公司、安徽阜阳医药采供站有限责任公司、桐君堂药业有限公司等。
报告期内，公司前五大客户中湖南润阳医药有限公司、常州博禾药业有限公司、安徽阜阳医药采供站有限责任公司销售总金额为43,.35万元，占营业收入32.99%，形成应收账款20,.33万元，占应收账款期末余额32.46%。截止报告报出日，上述三家客户新增回款金额为7,.02万元，按应收账款3至6个月回款周期估计，于年6月30日基本收回款项。
3.5产业资源整合优势
公司通过实施中医药全产业链一体化运营模式，业务体系覆盖上游的道地中药材种植与资源整合，中游的中药材专业市场经营，中药材贸易，中药饮片、中成药制剂、各类花茶等的生产与销售，下游的集医疗机构资源、大药房、中医馆、OTC零售、直销等多种方式于一体的全方位多层次营销网络，中医药全产业链一体化运营模式和业务体系已初步形成，产业资源优势逐渐显现。
公司除了确保持续的内生业务增长外，还通过对外投资、战略合作等途径，持续地进行产业资源的整合，建立特有的核心竞争优势。目前，公司业务体系已涵盖药品生产与销售、药材种植与贸易、大药房、中医馆等医药全产业链环节，具有丰富优质的医疗健康产业资源，为后续的行业资源整合和嫁接奠定了坚实的基础。在近几年中，源和药业公司出资参与中药饮片产业基金有限合伙企业，对外投资参与的合伙企业重点投资于中药饮片企业及饮片产业上下游企业，为公司寻找优质的资源，通过对外投资，不断拓宽公司上下游产业链。公司又出资拟设立控股子公司安徽源和堂中医健康科技发展/中医事业发展／中医产业管理／中医事业科技有限公司（名称最终以工商注册登记为准），投资目的是出于长远发展战略考虑，向下游中医服务领域延伸，通过布局中医服务，既可以发挥公司中药饮片制造优势，传播公司品牌，抢占中医服务高速发展的先机，又能完善公司的产业链，增加新的盈利点，降低企业经营风险，提升公司综合竞争力。
四、财务分析
4.1成长性分析
驾乘政策春风，公司近几年全力发展中药饮片产品，构建了中药饮片生产的产业链，有着优质的供应商及客户。得益于公司中药配方颗粒的研发和主力中药材藏红花的生产研发，公司近几年快速发展，规模逐步扩大。在总资产同比增长率中，-年其指标分别为.27%，26.42%和51.65%，公司规模扩大，规模优势进一步展现。而在总收入和净利润同比增长率上，均达到20%以上的水平，公司成长情况优异。
与新三板中药行业平均和沪深A股中药行业公司对比，近三年来，源和药业成长指标均高于新三板中药行业平均水平，突显其龙头地位。而与沪深A股上市公司平均相比，源和药业成长性指标亦是高于沪深中药行业平均水平。
4.2盈利能力分析
公司业务主要为中药饮片的生产，在近几年中构建了全生态产业链，盈利空间大，并获得了政策的倾斜，被评为“百强中药企业”。
与历史数据相比较，近三年来，公司盈利能力维持在较佳水平，目前正处于收入的快速增长期。从年.09万元到年.77万元，再增长到年.42万元，年均复合增长率高达30.62%。从近三年销售净利率、毛利率和营业利润率各指标上看，公司各营业指标处于稳定的水平，在中药饮片行业整治背景下可见源和药业公司优秀的盈利能力。
与新三板中药行业和沪深A股中药行业对比，源和药业盈利指标远高于新三板平均水平。由于今年行情波动和中药行业规范整治，大多数新三板中药企业转盈为亏，新三板平均盈利能力大幅下降。而源和药业则稳步增长，其盈利能力可见一斑。与沪深A股中药行业平均水平对比，初毛利率之外，源和药业其他盈利指标均不落下风。
4.3现金流
近3年，源和药业自由现金流量经历了大幅度扭转，从-1.6亿元、-5.0亿元，到年三季度的1.9亿元，经营效益逐渐体现。受益于国家政策的倾斜及公司品牌化进程，18年经营收获大批量现金。从年开始，公司通过严格保证产品质量，通过业务员加强与客户的联系、沟通以加快回款速度。与此同时，对公司的各项支出进行合理控制，从而保障公司经营活动资金需求。在年三季度中，经营活动产生的现金流量为3,.43万元，企业经营自由现金流大幅增加，消除自由现金流风险。在偿债能力方面，现金比率增长幅度较大，近几年稳定在20%的水平，相比历史数据具有较大增长。
源和药业技术和中药材资源优势在行业领先，多年运营开始带来稳定客户源，未来对外开放战略也将进一步扩大知名度，我们看好其未来的盈利能力，健康的盈利方式，充盈的现金流量，科学的运作模式，合理的扩张战略，都为源和药业蓄能，为成为国内中药饮片配方颗粒提供中坚力量。
4.4营运能力分析
从营运比率数据来看，源和药业存在存货积压、流动资产周转不佳的局面，整体表现较差。年12月31日、年12月31日公司应收账款账面价值分别为35,.55万元、63,.30万元。公司的应收账款余额较大，年公司销售收入回款周期是3至6个月,年7-12月份销售应回款金额68,.52万元，导致应收账款金额增加。虽然公司的客户大都为长期合作的优质客户，但仍然存在一定的应收账款回收风险。
与新三板中药行业和沪深A股中药行业平均值相比，源和药业的营运能力指标不佳，说明公司在周转存货和将营收转换为现金的能力薄弱，存在运营风险。
五、风险提示
原材料价格波动风险、国内市场竞争日益激烈的风险、经营的季节性、应收账款余额存在较大风险、存货减值风险。
重要声明
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